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中信国安(000839):分离式可转债投资价值分析

发布时间:2007-09-17    研究机构:招商证券

  中信国安(000839)分离式可转债共发行17 亿元,发行价等于债券面值100 元,每份转债包含5.63 份认股权证。债券期限为6 年,权证期限为2 年,行权价格为35.5 元。本次债券发行不设担保,联合资信评估有限公司评级为AA+ 级,票面利率询价区间为1.2%-1.6%。

  中信国安是一家集有线电视网络业务和盐湖矿产资源的上市公司,两项业务都具有垄断性的资源优势。本次发行债券融资17亿, 4.5亿元债券募集资金用于投资建设有线数字电视项目,12.5亿元债券募集资金用于偿还银行贷款,认股权证行权募集资金拟全部用于青海盐湖资源综合开发项目。

  从目前市场上剩余期限为6年的债券到期收益率约为5.4-5.8%,考虑到没有担保所必须的风险补偿和上市的冲击成本,我们使用6.6%-6.9%的到期收益率,对应1.2%的票面利率,债券上市价格约为76.03-77.00元。同时,我们也建议参与申购的投资人,可以不急于上市后一次平仓,持有10-15个交易日后,采取逐步平仓的策略或在6.3%的到期收益率以下平仓的策略,可以有效的减小冲击成本。

  在35%-55%的波动率情况下,权证的理论价值大约在4.42-5.68之间,由于价内程度较低的权证会受到追捧,预计溢价率将在30%-50%的水平,中信国安认购权证上市价格约为7.34-11.20元元。一般分离转债发行后都能够刺激股票上涨,所以短期内中信国安认股权证价格可能在8.3元以上。

  整体可分离转债的价格为123.00-142.88 元,分离债整体收益率达到23.0%-42.88%。其主要来自市场给予高杠杆的认购权证较高的溢价比例。对于老股东来说,可以获得23%以上的高收益率。若投资人在登记日前进行抢权申购,如果中信国安股票价格不变,则总体收益率为1.29%-2.38%,但是要承受正股下跌的风险。

  由于预计股东配售率会比较高,用于网上网下发行的金额可能只有约37601 万元。在资金丰富的情况下中签率可能只有0.15%-0.25%,若投资者直接进行网上申购,收益率非常低,约为0.04 %-0.09 %。而机构投资者网下申购因为有5 倍的资金杠杆,所以收益率将达到0.17%-0.42%,我们建议机构投资者积极申购。

申请时请注明股票名称