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中信国安认购权证上市首日定价分析

发布时间:2007-09-25    研究机构:渤海证券

  中信国安(000839)认购权证将于9月25日在深圳证券交易所上市交易,该认股权证不可创设,权证简称为国安GAC1,交易代码为031005。国安GAC1权证共发行9571万份,存续期24个月,行权价格35.50元,行权比例为2:1(每2份认股权证可认购1股中信国安股票),结算方式为证券给付方式结算,权证持有人可在2009年9月11日~24日之间行权。

  根据以往新上市权证的市场经验,国安GAC1上市后的市场价格将远高于其理论价值。根据中信国安权证的特点,我们采用以110%为估值中枢,以110%-120%为上下限的隐含波动率区间为权证的市场价格进行定价。如果权证上市后正股的价格在34~40元之间波动,那么国安GAC1的合理市场价格将在7.192~10.163元之间,此时对应的溢价率水平为39.56%~46.72%,杠杆比例在1.97~2.36倍之间。如果以45%为溢价率水平中枢,当正股价格在34~40元之间波动时,得到的权证市场价格在6.900~11.250元之间。

  9月24日中信国安股票的收盘价为37.00元,保荐人计算的权证开盘参考价为6.352元,按此计算,25日权证的涨停价格将为8.665元,跌停价格将为4.040元。在8.665的涨停价格下,如果25日中信国安股票的价格在37元左右,那么权证对应的隐含波动率为109.75%,溢价率为42.78%,处于我们给出的估值区间之内,估值较合理,因此我们认为上市当日权证涨停的可能性很大。

  在25日权证涨停的情况下,如果25日正股收盘价在36~39.5元之间,那么26日权证的涨停价格将在10.915~11.134之间。根据26日的权证涨停价格计算,如果正股价格能够达到40元左右,那么权证的隐含波动率将处于163.44%~194.85%的区间之内,而溢价率将处于43.33%~44.42%的区间之内,估值虽高但尚可接受。但如果将26日正股价格降低1元至39元,那么虽然溢价率没有明显变化,但隐含波动率将远远超出正常水平,这样的估值水平过高。因此如果26日正股价格不高(例如低于40元)那么权证将很难继续涨停,投资者可以择机出售。权证在26日的最终表现将取决于正股表现。

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