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中信国安:公司债券上市公告点评

发布时间:2007-09-24    研究机构:国都证券

  合理收益率为6.54-6.69%。若收益率小于6.54%,即价格高于74.18元时,建议投资者卖出;考虑到利率上升的预期,且投资者申购分离交易可转债的主要目的在于配送的权证,公司债券上市初期将面临较大的抛压,若收益率超过6.69%时,即价格低于73.58元时,建议配置型投资者购入。

  公司基本面:存在一定的兑付风险截止2007年中,中信国安(000839)的资产负债率为54.05%,处于公司历史上中等水平,高于于行业平均水平43.30%,其中长期负债较低。公司2006年和2007年中的净资产收益率分别为11.16%和2.17%,处于行业中等水平,说明公司有较强的盈利能力。另外,本期公司债的信用级别为AA+,属于无担保债券,因此我们认为该公司到期存在一定的兑付风险。

  债券市场:预计债券利率水平将继续小幅上升预期后续紧缩政策仍将持续,年内仍有以加息为主的组合式调控政策出现,债券市场收益率仍将继续小幅上升。原因包括:(1)预期年内仍将维持较高的通胀水平,信贷投放和固定资产投资仍将保持在较高水平;(2)市场普遍预期年内CPI 均值将在4%以上,为使实际利率为正值,预期年内央行还有加息的可能;(3)受商业银行紧缩信贷和增加机构配置需求的影响,债券市场流动性仍然比较充裕,未来债券收益率上升幅度相对不大。

  债券价值:合理收益率应为6.54-6.69%债券部分的存续期为6 年,利率为1.2%,到期按照债券面值加上最后一年利息偿还。目前交易所市场上6 年期国债收益率为4.49%,国安债由于没有提供担保,因此我们需要给予一定的贴现补偿。参考同样无担保的06 中化债和07 云化债,同时考虑到利率上升的预期,因此我们给予国安债205-220BP 的溢价,即合理收益率为6.54-6.69%,以此计算债券价值为74.18-73.58 元。

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