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中信国安:近期上涨缺乏基本面支持,盐湖项目仍低于预期

发布时间:2009-01-21    研究机构:国金证券

基本结论 近期大幅上涨得益于锂电池需求大幅增长预期 近期中信国安(000839)股价大幅上涨,按照1月15日8元的收盘价计算,近3天累计涨幅达到29.24%,成交量也异常放大,今天一天成交量达到1.18亿股,换手率高达13.57%,表现十分抢眼。

我们分析认为,近期公司股价的抢眼表现主要得益于新能源板块的持续走强。美国新一届总统奥巴马将于本月20日宣誓就职,随着正式就任日期的日益临近,市场对于其新能源政策"支票"的期待度日渐升温。这位美国历史上首位黑人总统对新能源汽车的大力推崇以及未来庞大的新能源推广计划则成为了近期资本市场新能源板块强劲表现的导火索。

在此次新能源板块的上涨过程中,锂电池概念是阶段性热点的重中之重。近几年,随着石油、煤炭等能源价格的大幅上涨,对能源的节约利用以及新能源技术的突破提出了更为迫切的要求。锂电池则作为新能源动力汽车能源转换的替代能源,借1月14日中央出台的振兴汽车计划中“支持节能和新能源汽车在大中城市示范推广”的政策东风,预期未来市场需求有望大幅增长,也由此引发了资本对锂电池及其原料生产厂商的追逐,西藏矿业、中信国安、杉杉股份等相关个股无疑成为近期市场中重点关注的品种。

然而,作为行业分析师,基于公司基本面情况,我们对近期公司股价走势变化却持不同的观点。

盐湖综合开发低于预期:钾肥生产正常,然碳酸锂产能释放仍存重大障碍 公司自2004年11月通过股权转让正式介入青海国安以来,盐湖资源综合开发项目一直为市场各方寄予厚望。经过4年多的开发、建设,青海国安现已形成硫酸钾镁肥30万吨、氯化钾10万吨和碳酸锂1万吨(设备设计产能)的生产能力,10平方公里的盐田也逐步增加至20平方公里,原材料储备基本充足。

从盐湖综合开发项目的运行情况来看,目前仅有钾肥的生产、销售尚属正常。由于能源、海运价格的大幅上涨,2008年劝你去钾肥价格一度暴涨,以氯化钾为例,全年平均售价高达3000元/吨以上。对此,公司加大了钾肥的生产,以此推动盐湖综合开发项目经济效益的提升。随着两条设计产能5万吨氯化钾生产线的先后建成投产,考虑到不同产品的利润率水平和市场适销性,公司适时调整了钾肥生产结构,加大了氯化钾的产量,相应减少了硫酸钾镁肥的产量。青海国安去年全年生产钾镁肥15万吨左右,由于氯化钾工艺成熟,超产较为容易,钾产量也达到14万吨左右,成为盐湖项目最主要的盈利来源。根据我们的初步测算,青海国安08年实现净利润2.4亿元左右,基本符合我们的预期。

然而,原规划中利润贡献的主力产品-碳酸锂却由于生产设备无法完全匹配工艺要求而迟迟不能正常量产。1万吨设计产能的碳酸锂生产线从08年初开始全面停车进行大规模技改及设备调试,直至8月份才开始投料生产。但从实际情况看,生产状况仍不是十分稳定,尤其是耐高温材料仍不能达到有关要求,一旦损坏,材料、装备配送及维修需要一个月之久,08年产量估计仅在1200吨左右,产能释放仍然存在重大障碍,设备及工艺方面的问题依然十分突出。而硼酸、氧化镁产品仍处于初级开发阶段,尽管粗硼酸、粗氧化镁也能部分实现销售,但无论是市场销售情况,还是利润空间,都难以形成对利润增长的有效支撑。盐湖资源综合利用依然“任重而道远”。

联通股权转让符合预期,之前盈利预测已予以反映 公司于08年12月31日公告,所属中信国安通信有限公司近期完成中国联合通信有限公司其所持50%股权份额的转让事项,收回转让款5.008亿元,本次减持实现投资收益1.45亿元,考虑相关费用及所得税,我们预计此次股权转让将增加净利润1.1亿元左右。

我们鉴于公司在07年底转让联通股权获得巨额投资收益的经验以及电信业再次重大重组势必需要对原集团小股东股权进行处置的基本假设,在之前的盈利预测中已对此项投资收益进行了假设,巧合的是,基于平均化的假设原则,原预测也是假设08年转让国安通信所持联通股权的50%(09年转让剩余部分),故此次我们毋需调整原先的盈利预测。

有线网络数字化平移稳步推进,盈利应能保持较快增长 公司有线网络投资业务稳步发展,数字化整体平移稳步推进。由于公司旗下有线网络数字化整体平移过程中均要求当地配套出台基本收视维护费提价、确定关停模拟电视信号时间表等相关政策,因此,公司旗下有线网络公司收入、利润水平均保持了良好的增长势头。我们预测,08年公司所属有线网络公司营业收入同比增长25%左右应无大碍。

然而,我们原先预测的有线网络投资业务全年实现权益利润1.49亿元则由于公司在08年将其持有的南京、常州、武进、金坛有线电视项目权益资产及现金共计出资13.65亿元投资江苏省广播电视信息网络股份有限公司(以下简称“江苏有线”)占股20%而被摊薄(其他城市有线网络的盈利能力不如公司原先投资的城域网)。据此,我们调整08年有线网络权益利润预测至1.25亿元。

维持盈利预测及投资评级

根据以上因素,我们维持对公司2008~2010年的盈利预测,每股收益分别为0.241元、0.32元和0.424元,动态市盈率分别为33.6倍、25.3倍和19.1倍。鉴于公司多元化的资产业务架构和基本面情况难以有效支持近期股价大幅上涨的基本判断,我们认为,当前估值水平不具有安全边际,我们维持对公司“持有”的投资评级。建议投资者近期可根据自身仓位情况予以减持,我们判断,公司股价未来存在20%左右的调整空间。

申请时请注明股票名称